近期在和投资机构的交流中，有机构向笔者坦言，最近一段时间内，被投企业在新一轮融资过程中，和3月份疫情期间相比，冰火两重天。从无人问津到10多家机构竞相调研的局面重现，也就仅仅1个多月，估值又变得水涨船高。而在创业板注册制改革的新政出台背景下，有创业板IPO预期的项目会否也重现被机构疯狂抢票，押注上市的局面？

笔者认为，创投机构蜂拥而上抢项目的情况，很难大规模再现。首先，毫无疑问，注册制以后，会有很多公司一二级市场估值倒挂，此前以一二级市场套利为主要投资策略的机构不能长久。以前一级市场投资的企业只要能IPO就基本可以赚钱，所以IPO企业成了一种稀缺资源，急于有投资业绩的机构喜欢Pre-IPO用“临门一脚”的方式就能给LP有所交代。而注册制之下，能不能上市，什么价格上市都是市场说了算，而仅仅靠套利的策略难以支撑，那些真正具有成长性的企业才具有投资价值，才能在二级市场有好的表现。

其次，从去年开始的募资难，导致机构在出手投资时非常谨慎，每一发子弹都弥足珍贵。清科私募通数据监测显示，2020Q1市场上新完成募集基金数量仅为766只，同比下降34%，总计募集资金额为660亿美元，同比下降8%，平均每只基金募集资金额为0.86亿美元。

这意味着，每家基金都面临资金并不宽裕的现状。在去年创投行业内部进行的一轮洗牌后，加上疫情带来的冲击，真正能挺过这轮周期的机构非常少。手上能打的子弹不多，集中精力找最好的标的是大部分机构的选择，即使对创业板改革后的第一波企业有红利期待，但要不要押注在Pre创业板的项目上，值得机构认真考虑。

第三，投资机构要回归投资本源，对人民币基金而言面临更大挑战，对专业性和眼光提出了更高的要求。正如达晨财智总裁肖冰所言，疫情以后，投资人会回归常识，回归理性，在投资特别狂热时候，很多伪商业模式、TO VC的项目、不符合常识、常理和逻辑的项目，都会暴露出它的本来面目，都会加速被打回原形。比如软银旗下愿景基金投资的Wework，虽然也有IPO预期但最终二级市场无人买单又因为疫情加速爆雷。

尽管有机构认为，Pre-IPO投资退出速度快，在股权投资中周期较短，主要是由于投资时企业已临近上市时点，项目退出更快且更有保障。但真正放长远来看，投早投好才更能体现一个机构的专业水准，只有早期的投资并陪伴企业一路成长才能最终收获超额的回报。

而对那些号称要马上上市，看起来很热需要抢的项目，每家机构的态度不同，有华南知名的机构人士表示，同时有10多个机构调研的公司，就算去看一般也会比较谨慎。但从整体估值而言，疫情期间，作为投资机构，议价能力会强一些。当然好的公司，估值还是咬得比较紧，但是会有所松动，这个时候谈判对投资人会相对比较有利。

长期来看，“抢”科创板概念，“抢”创业板注册制后的第一批公司，不如前期多耕耘，踏实做研究，多“投”出好公司，挖掘高成长性的公司、二级市场能给出高估值的公司才是风投的本质。